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上市以来跌去七成市值 雷蛇为何还是高估的?

2019/11/8    关键字:投资,理财,51理财,网贷    来源:原创

  来源:智通财经网

  上市两年,市值跌了七成,雷蛇(01337)到底发生了什么?

  雷蛇于2017年11月份登陆港股市场,上市首日收盘4.56港元,之后股价一路下行,不到一个月时间跌破发行价,一年时间(2018年底)已跌近80%,截止目前,该公司股价为1.52港元,期间仍跌70%,且较发行价跌幅60%。

行情来源:智通财经行情来源:智通财经

  虽然跌,但存在即是合理,智通财经了解到,雷蛇是一家全球性的电竞设备提供商,提供一系列游戏硬件、软件和服务,该公司2016年以来收入保持着双位数的增长,但净利润一直保持着亏损状态,持续的亏损也令投资者对其“用脚投票”。

  细心的投资者可能会问,雷蛇收入还是保持着双位数的增长,说明还是具有一定的成长性,而对投资来说成长性也是非常重要的指标,那为什么投资者会选择抛售呢?

  高估后的价值回归

  或许投资者第一想到的是估值过高,实际上,雷蛇上市时估值确实过高,即使跌了七成,到现在估值仍然很高。

  智通财经整理并制作了雷蛇从发售到现在过往年份的股价和PB估值的走势图,该公司发行价为3.88港元,市值达365.5亿港元,而2016年底净资产为1.48亿美元(折合11.54亿港元),PB估值达30倍。加上募资额,净资产有一定增长,但以上市收盘价算,PB估值仍达6.7倍。

  要知道该公司是做硬件生意的,近90%的收入来自游戏周边设备及电脑系统,硬件资产投入使其不可能产生像互联网公司那样的收入裂变,在假设利润为正情况下,每年保持30%的ROE水平,且没有分红,要达到1倍的PB至少要13年。

  而当时的基石投资者,包括唐陈怀丹、Davinia、京基实业、利澳酒店董事长及世纪豪园发展有限公司的行政总裁吕强光均饱尝“投资失败”,因为解禁期为半年,上市半年后,雷蛇的股价已经跌破发行价超过30%。

  目前,该公司的PB估值已经回归至2.92倍,看起来并不是很高,那么是否已经到达谷底了呢?

  该公司于2017年底上市,获得巨额的资金,使得当年净资产翻了4.3倍,但沿着历史数据看,2018年后,该公司很少去融资,在持续亏损下,净资产不断的被消耗,今年上半年净资产为5.99亿美元,较2017年时下降了23.5%。过往三年,加上今年上半年,该公司累计亏损3.76亿美元,折合港币约29亿港元。

  鉴于雷蛇目前的估值,投资者可能还是会有选择上的迟疑,问题是该公司收入仍在双位数增长,但是否具有可持续性,未来是否能够实现盈利呢?

  成长受限毛率下行

  智通财经了解到,雷蛇的主业是研发电竞周边产品,其产品线包括游戏手机、笔记本、鼠标、键盘、以及游戏鼠标垫等,除了上述硬件外,雷蛇还向用户提供软件和平台服务。从过往历史看,该公司的核心收入是硬件产品,上半年硬件收入占比85%,其中周边设备占比50.2%,电脑系统34.8%。

  今年上半年,该公司核心业务周边设备增速明显拖了后腿,仅增长1.9%,主要增长贡献为电脑系统,收入增量贡献72%,而该业务的增长主要为较新的产品系列所致,软件及服务收入增长也较快,主要为2018年5月收购MOL Global并表贡献,目前该项业务收入贡献仅为10%,对业绩影响较小。

  周边设备一直都是雷蛇的核心产品,收入下滑也比较明显,然而从行业来看,该公司的成长空间可能受到限制。根据弗若斯特沙利文的资料,该公司所处的行业(全球游戏接口设备)2016年市场规模仅为21.8亿美元,复合增长率13.4%,未来五年的复合增长率下降至单位数。

数据来源:公开披露的数据处理数据来源:公开披露的数据处理

  该公司毛利率处于下行趋势,2017年的毛利率为29%,今年上半年为21.2%,下降了7.8个百分点。业务毛利上,上半年周边设备毛利率为28.2%,同比下降7.2个百分点,电脑系统毛利率仅为9.7%,而软件及服务毛利率为41.7%,同比下降21.7个百分点,虽然软件及服务分部毛利率较高,但目前的贡献率较低。

  而从运营利润和股东净利润上看,一直处于亏损状态,主要为销售及管理费用率一直处于较高的状态,该公司或试图降低研发费用率来提升盈利,上半年研发费用率为7.55%,同比下降6.35个百分点,但实际情况并不是很理想。

  雷蛇在移动手机等周边设备投入了大量的资金和资源,从上半年的业绩情况看,一是业绩增长大幅度衰退,二是毛利率下行,导致该公司整体的盈利能力下降。

  运营状况很不乐观

  做生意无非是现货买卖以及赊账买卖,而赊账买卖对应的形成应收应付,没卖出去的就变成了存货。智通财经了解到,雷蛇的存货和应收资产常年低于应付账款,且有增加的趋势,上半年差额为0.74亿美元,相比去年同期扩大13%,从往年看有扩大的趋势。存货和应收是未来将收到的现金,而应付是未来流出现金。

  而且应付的账龄很短,上半年该科目中三个月以内的有2.35亿美元,而彼时手头现金仅有1.04亿元,若存货和应收没有及时得到现金,就要从4.24亿美元的定期存款及货币基金抽出部分偿还。

  持续扩大的经营性流动资产负债差,不仅反映雷蛇存在运营上的资金压力,基本也可以判断该公司未来盈利堪忧的境况。

  值得的注意的是,该公司应收占比收入往年在25%左右的水平,上半年为44.82%,并没有达到很高的水平,但该公司的经营现金流净额一直为负数状况,可见即使在现货买卖部分,也可能是净流出状况。从现金流量看,扣去融资款,该公司净现金一直处于负数水平,有扩大的趋势,今年上半年接近2018年的水平。

  从整体业绩上看,虽然雷蛇的收入保持双位数的增长,但运营状况很不乐观,这可能导致该公司的增长存在“可持续性存疑”,或许这也是投资者不看好该公司最大的原因之一。

  综上看来,雷蛇从上市时的高估值,到价值回归,跌了七成市值,即便是这样,目前的估值仍存在高估的可能,一是成长空间或受行业限制,二是毛利率持续下行,亏损改善预期不大,加上运营状况不乐观,投资者仍然会对其“用脚投票”。

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